德力佳位于無錫市錫山開發區的生產基地

　　在A股市場迎來IPO受理潮背景下，“齒輪箱巨頭”德力佳傳動科技(江蘇)股份有限公司（以下簡稱“德力佳”）開啟了沖擊上交所主板上市之旅。

　　日前，上交所官網公告稱，德力佳在上交所主板IPO申請獲受理，保薦機構為華泰聯合證券。《招股書》顯示，德力佳擬募資18.8億元，分別用于大型陸上風電齒輪箱項目及大型海上風電齒輪箱汕頭項目。

　　記者注意到，作為行業龍頭企業，德力佳2023年核心產品市場占有率分別位居國內第二、全球第三。不過，其上市之旅也面臨諸多挑戰，存在前五大客戶收入占比畸高，研發費用率低于行業平均水平，毛利率下滑等風險。

　　對于2023年業績增速放緩問題，德力佳相關負責人日前在回復記者采訪時表示：“公司銷售金額整體呈增長趨勢，經營情況良好，各期業務增長幅度存在差異，系正常經營變動，無特殊原因。”

　　“大客戶依賴癥”受關注

　　公開資料顯示，德力佳成立于2017年，是一家主要從事高速重載精密齒輪傳動產品研發、生產與銷售的企業，下游應用領域主要為風力發電機組，核心產品為風電主齒輪箱。

　　盡管成立時間不長，德力佳在風電齒輪箱細分賽道市場占有率較高。根據QY Research統計數據，2023年，德力佳產品中國市場占有率為20.68%，位列全國第二，全球市場占有率為12.77%，位列全球第三。

　　德力佳發展迅速的秘訣，或與其大股東的支持密不可分。

　　記者注意到，德力佳董事長兼總經理劉建國，董事、副總經理、董事會秘書孔金鳳系夫妻關系，兩人皆有知名公司南京高精齒輪股份有限公司（以下簡稱“南高齒”）任職經歷。其中，2007年3月至2015年10月，劉建國任南高齒董事、副總經理。

　　在離開南高齒后，2017年1月，劉建國、孔金鳳夫婦與三一重能(688349.SH)、加盛投資共同簽署《北京德力佳傳動科技有限公司章程》，各方約定設立德力佳前身——北京德力佳傳動科技有限公司。2018年，德力佳搬遷至江蘇省無錫市，并將公司名稱改為現名。

　　截至招股說明書簽署日，劉建國、孔金鳳夫婦合計控制德力佳41.98%的股份，為德力佳實際控制人；三一重能持股28%，為第二大股東；遠景能源子公司彬景投資持股比例為15.27%，為第三大股東。

　　公開數據顯示，在2024年中國風電整機商中標榜單中，三一重能、遠景能源位居行業前五。

　　在兩大股東均系行業知名風電整機商背景下，德力佳的“大客戶依賴癥”也受到行業關注。2021—2023年及2024年上半年，德力佳向前五大客戶合計銷售金額占營業收入的比例分別為91.94%、98.86%、95.92%和 97.89%。

　　“報告期內，公司主要客戶均為國內風電頭部企業，向前五大客戶銷售較為集中，主要系公司產品目前主要應用于風力發電領域，下游風電整機制造行業集中度較高所致。”德力佳相關負責人向記者表示。

　　值得關注的是，在德力佳前五大客戶中，其股東三一重能、遠景能源對業績貢獻度頗大。數據顯示，2021—2023年及2024年上半年，德力佳關聯銷售占比分別為74.75%、37.39%、45.43%和57.72%，呈現出先降后升趨勢。

　　“持有公司5%以上股份的股東中，三一重能和遠景能源均系風電整機制造行業的龍頭企業。報告期內，公司向其銷售風電主齒輪箱構成關聯交易。”德力佳相關負責人回復記者，“雖然報告期內公司關聯銷售占比較高，但隨著產能不斷提高，后續公司客戶結構將進一步豐富，預計未來關聯銷售占比將下降。”

　　研發費用率低于行業均值

　　除關聯交易占比較高外，德力佳還面臨業績下滑風險。

　　數據顯示，2021—2023年及2024年上半年，德力佳營收分別為17.62億元、31.08億元、44.42億元、13.72億元，歸母凈利潤分別為3.27億元、5.40億元、6.34億元、2.35億元。

　　受多重因素影響下，風力發電機核心部件齒輪箱正面臨降本壓力。華金證券研報分析認為，在行業降本壓力和大型化趨勢下，風機成本占比最高的葉片、齒輪箱同樣面臨降本需求和創新壓力。

　　“如果風電整機制造企業持續降低單位功率成本，可能會導致上游風電齒輪箱廠家的利潤空間被壓縮。”德力佳方面坦言，部分企業已開始自主研發和生產齒輪箱。例如，遠景能源已實現風電主齒輪箱批量自產，未來可能會減少對公司的采購量。

　　記者查閱德力佳《招股書》發現，2021年，德力佳第一大客戶為遠景能源，銷售金額達8.94億元，營收占比高達50.76%。但在2022年、2023年，來自遠景能源的銷售金額占比僅分別為24.94%、25.95%。

　　不過，德力佳相關負責人回復記者稱：“齒輪箱產品的技術壁壘相對較高且技術發展較快，公司具有應對相關挑戰的技術實力和經營戰略，公司對于未來業績發展抱有信心。”

　　《招股書》還顯示，德力佳產能利用率2024年出現了下滑情形。數據顯示，2021—2023年，德力佳產能利用率分別為91.76%、91.05%、94.10%，而在2024年上半年，這一數據下滑至了83.59%。

　　對于募投項目建設計劃，德力佳相關負責人在回復記者采訪時表示：“公司根據自身情況和資本市場環境等因素確定申請上市安排。對于上市后的規劃，公司將利用募集資金投資相關募投項目。”

　　不僅如此，研發費用率作為衡量一家企業研發能力和技術實力的重要指標，一直備受市場關注。但對比同行業上市公司，德力佳在這方面的表現并不亮眼。

　　2021—2023年及2024年上半年，德力佳研發費用金額分別為2918.94萬元、 4365萬元、11982.63萬元和5109.40萬元，占營業收入的比例分別為1.66%、1.40%、2.70%和3.72%。

　　盡管德力佳近年來的研發費用率有所上升，但明顯低于同行業上市公司研發費用率平均數，同期分別為4.59%、4.84%、5.33%、6.81%。以南高齒所屬的中國高速傳動為例，相關數據顯示，2021—2023年及2024年上半年，其研發費用率分別為3.30%、3.53%、3.76%、4.04%。

　　“報告期內，公司研發投入金額持續增加。研發費用率低于同行業可比公司的平均水平，一方面是因為公司整體營業收入規模較大，另一方面是因為公司產品的下游行業和客戶均相對集中。”上述德力佳相關負責人向記者表示。